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短短三个月内，是什么发生了变化，让比特币从 10.9 万美元涨至 8.2 万美元？仅仅是通胀数据，还是幕后发生了更大的事情？
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就在三个月前，加密货币市场的气氛还十分热烈。比特币 (BTC) 飙升至 109,000 美元以上，以太坊 (ETH) 保持强势，随着支持加密货币的唐纳德·特朗普重返白宫，一股新的乐观情绪席卷了整个市场。但随着 2025 年第一季度的结束，这种乐观情绪已悄然消退，转而陷入不确定性。
截至 3 月 31 日，比特币交易价格约为 82,000 美元，本季度下跌近 13%。它有望创下七年来最差的第一季度表现，结束连续两年第一季度的强劲上涨势头。
为了更清楚地说明这一点，比特币在 2023 年第一季度上涨了 72%，在 2024 年第一季度又上涨了 69%。上次第一季度出现如此严重的下跌是在 2018 年，当时在 ICO 热潮的影响下，比特币暴跌了近 50%。
然而，以太坊的跌幅更大。按市值计算，以太坊是第二大加密货币，本季度跌幅高达 46.4%，目前交易价格接近 1,800 美元。这与 2018 年第一季度 46.6% 的跌幅几乎相同，这是七年来第一季度表现最差的一次。
Yet when we zoom out, a more nuanced picture begins to emerge. Between 2017 and 2025, Bitcoin has ended Q1 in the red four times out of nine, while Ethereum has seen three losing Q1s in the same stretch.
此次经济衰退的突出之处在于其更广泛的背景：持续的通胀、脆弱的投资者信心以及不断加剧的地缘政治风险。
所以现在的问题是——这只是季节性下滑，还是未来更深层次问题的征兆？随着宏观环境转向有利于加密货币，价格会反弹吗？让我们仔细看看。
3 月 28 日，美国公布 2 月份核心个人消费支出 (PCE) 指数（美联储密切关注的关键通胀指标）后，加密货币市场遭受重创。
同比增长2.8%，略高于预期的2.7%，但足以让投资者感到不安。
Unlike headline inflation, core PCE strips out the noise of food and energy prices, offering a clearer view of persistent pricing trends. And that clear view revealed that inflation isn’t cooling as quickly as markets had hoped.
This inflation surprise landed just as concerns over global trade were heating up. President Donald Trump’s hardline tariff strategy has introduced a fresh wave of macroeconomic tension.
2 月初，美国威胁对加拿大和墨西哥商品征收 25% 的关税。随后，美国又对所有中国进口商品征收 20% 的关税，原因是中国涉嫌参与芬太尼贩运。
从钢铁和铝到汽车，甚至委内瑞拉的石油，几乎没有哪个行业能幸免。美国政府公布了一份约 15 个国家的名单，这些国家被称为“肮脏的 15 国”，可能很快就会因为贸易不平衡和地缘政治摩擦而面临对等关税。
全球反击迅速而有力。中国对美国农产品出口征收关税。欧盟正在制定一项分阶段征收关税的计划，涵盖约 280 亿美元的美国商品。加拿大则以 600 亿加元的报复性关税予以反击，而墨西哥据说将在 4 月初敲定自己的措施。
不出所料，市场对这种不确定性反应不佳。PCE 数据公布当天，标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数均下跌超过 2%，市值蒸发逾 1 万亿美元。
在更广泛的避险情绪中，加密货币受到拖累。随着投资者的紧张情绪加剧，ETH、Ripple (XRP)、Solana (SOL) 和其他山寨币等资产回吐了近期涨幅，而比特币在不断加剧的宏观压力下苦苦挣扎。
据 Glassnode 称，最近的大部分销售来自短期持有者——那些在过去五个月内购买了比特币并且现在对价格波动做出反应的人。
与此同时，长期持有者（持有超过 155 天的投资者）仍然保持盈利，并且似乎是当前获利回吐活动的主要来源。
随着长期通胀预期飙升至 4.1%（这是自 1993 年以来的最高水平），许多交易员已转向防御立场，将资本转为现金。就在三个月前，即关税推出之前，这些预期接近 2.6%。
According to the Conference Board, U.S. consumer sentiment continued its downward slide in March. The Consumer Confidence Index, released on March 25, fell for the fourth consecutive month, landing at 92.9.
More concerning, however, was the drop in the Expectations Index, which plunged 9.6 points to 65.2. That’s its lowest reading since 2013 and far below the 80-point threshold that’s often seen as a warning sign of an impending recession.
预期指数衡量家庭对未来几个月收入、商业状况和就业前景的看法。跌至这些水平表明人们正在重新调整他们的前景。当预期变暗时，风险行为往往会迅速转变。
市场开始出现日益谨慎的情绪。目前，只有 37.4% 的调查参与者相信未来一年股价会上涨，较 2 月份大幅下降 10 个百分点，创一年多以来最大月度跌幅。
与此同时，人们对就业的乐观情绪正在消退。预期就业岗位增加的消费者比例从 18.8% 下降到 16.7%，而预期就业岗位减少的消费者比例则上升到 28.5%。
这种环境不利于高风险投资。由于通胀持续高企，全球贸易不确定性不断上升，投资者纷纷撤离，而加密货币是首批感受到压力的行业之一。风险偏好正在降温，资本开始转向更安全、更具防御性的投资。
As Q1 draws to a close on a downbeat note for both crypto and traditional markets, the big question now is what comes next?
总体而言，我们看到了疲软的迹象。尤其是美国股市，显示出更广泛的疲软迹象。《Kobeissi 通讯》指出，“标普 500 指数期货正式进入调整区域”，并强调仅在四个交易日内，市值就蒸发了超过 2.7 万亿美元。
与此同时，纳斯达克 100 指数仅比官方熊市水平高出 5.5%。这很重要，因为加密货币，尤其是比特币，与科技含量高、风险高的资产的关联性越来越强。当纳斯达克指数下跌时，加密货币往往也会随之下跌。
Even major institutional buys aren’t reversing the trend. MicroStrategy’s latest move — purchasing $1.92 billion worth of Bitcoin and adding over 22,000 BTC to its holdings failed to stem the slide.
“Saylor just added 22,048 BTC… but Bitcoin still closed the week in red,†observed CryptoQuant analyst Maartunn, pointing to the strength of macro headwinds weighing on the market.
从长期趋势来看，更多的警示灯正在闪烁。黄金相对于比特币的相对强度一直在稳步攀升。
十多年来，黄金/比特币比率首次突破了 12 年的下行趋势，引发了人们对在宏观不确定性日益加剧的情况下加密货币如何重新定价的质疑。
作为传统的避险资产，黄金似乎正在吸引人们新的兴趣，有可能吸引资本脱离比特币和以太坊等风险较高的资产。
以太坊尤其承受着额外的压力。技术分析师 Michaël van de Poppe 将其价格结构描述为令人深感担忧：“ETH 的图表极其糟糕，”他指出，以太坊的局部底部可能与黄金近期的强势相吻合。
经济预测也趋于谨慎。高盛最近将美国经济衰退的可能性从 20% 上调至 35%，原因是人们担心关税和金融环境收紧可能会对经济增长造成超出预期的阻碍。
不过，转变可能正在发生。全球宏观投资者宏观研究主管朱利安·比特尔 (Julien Bittel) 认为，一些最糟糕的情况可能已经被市场消化。
他解释道，金融状况往往会滞后 10 到 12 周才能影响市场，而当前第一季度的波动可能源于 2024 年第四季度的政策紧缩。
Supporting that view, recent declines in the U.S. dollar, bond yields, and one-year inflation breakevens hint that markets may be moving beyond peak stress.
比特尔补充道：“在 4 月 2 日宣布征收关税后，短期内可能仍会出现波动或最终下跌，但此后阻力最小的路径似乎会更高。”他认为 4 月是一个潜在的转折点，特别是如果宏观数据改善且流动性开始缓解的话。
如果宏观条件稳定、通胀预期回落、金融流动性回归，加密货币可能会受益于风险偏好的反弹。
但如果关税僵局加剧或经济衰退担忧加深，市场可能继续承压，尤其是在大量短期持有者仍然活跃和被动的情况下。
不过，谨慎仍然有必要。市场正处于这样一个阶段：积极的催化剂需要时间才能转化为价格行动，信心恢复缓慢。明智地交易，永远不要投资超过你能承受的损失。
披露：本文不代表投资建议。本页内容和材料仅供教育之用。
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