这是比特币牛市的结束吗？还是只是一次健康的调整？

1 月 20 日，比特币创下 109,114 美元的历史新高。然而，比特币并没有激发进一步上涨的希望，反而面临持续的抛售压力，截至本文撰写时，比特币价格已从峰值下跌约 20%。最近几周，比特币需求疲软，增持势头减弱，短期投资者的恐慌情绪加剧。

在 Outset PR，我们观察到，在比特币的历史周期中，此类调整并不罕见，通常由流动性、衍生品市场定位和投资者情绪的变化推动。下面，我将研究比特币的流动性趋势、衍生品市场活动和持有者群体的行为，看看这种原始加密货币是否已经达到本周期的顶峰，还是正在经历暂时的调整。

从分配到潜在积累

比特币的市场周期由积累和分配阶段驱动。虽然在 2025 年 2 月下旬出现了明显的分配阶段，但积累/分配 (A/D) 指标的近期走势表明，在过去几周内，强劲的积累周期随后出现了强烈的抛售压力。

在 3 月中旬触及最低点后，该指标目前正在反弹，表明累积正在恢复。从历史上看，A/D 指标的这种反弹通常先于价格稳定或复苏。然而，这是否标志着持续累积阶段的开始，还是只是暂时的反弹，还有待观察。

进一步证实这一趋势的是，根据 2025 年 2 月 CoinDesk Data 的交易所评论，中心化交易所的现货交易量下降了 19.9%，衍生品交易量下降了 20.9%。此外，衍生品交易所的未平仓合约下降了 29.8%，为 2024 年 11 月以来的最低水平。

Bybit 遭到黑客攻击后情况进一步恶化，造成 14 亿美元的损失，随着流动性担忧和市场不确定性加剧，抛售压力加剧，阻碍了积累。

流动性紧缩限制了比特币的上行空间

持续的流动性收缩——市场在调整期间的典型行为——是比特币难以创下新高的主要原因之一。根据 Glassnode 的数据，比特币的净资本流入停滞不前，实际市值每月仅增长 +0.67%。这意味着市场缺乏必要的新资本流入，阻碍了价格上涨。

此外，活跃交易流动性的关键指标——热供应量从 5.9% 下降到 2.8%，降幅超过 50%。外汇流入也下降了 54%，进一步证实了交易活动正在放缓，需求侧压力正在减弱

在衍生品方面，比特币期货的未平仓合约已从历史最高水平的 570 亿美元下降至 370 亿美元（-35%），表明投机兴趣和对冲活动减少。

Glassnode 数据还显示，短期持有者的 30 天滚动损失总额已达到 70 亿美元，标志着本周期最大的持续亏损事件，但仍低于 2021 年 5 月的崩盘和 2022 年的熊市。

UTXO 年龄数据显示持有者信心强劲

CryptoQuant 的已实现市值 – UTXO 年龄带，追踪自上次移动以来按年龄计算的货币美元价值，显示比特币的已实现市值很大一部分由长期投资者持有。

截至 2025 年 3 月 23 日，各年龄段已实现上限的细分情况如下：

• 0-1天：51亿美元
• 1 天至 1 周：261 亿美元
• 1 周至 1 个月：807 亿美元
• 1-3个月：1465亿美元
• 3-6 个月：2642 亿美元
• 6–12 months: $96.5 billion
• 12–18 months: $61.9 billion
• 18 months–2 years: $22.2 billion
• 2–3 years: $34.6 billion
• 3–5 years: $111.4 billion
• 5-7 年：85 亿美元
• 7-10 年：79 亿美元
• 10年内：3034亿美元

我们可以看到，一周内 UTXO 总额为 312 亿美元，仅占总已实现市值的 2.7%。这表明，虽然存在短期交易，但它并不是推动市场的主要力量。新转移的代币比例较低表明大多数近期买家仍在持有头寸，许多参与者并没有投降。

相比之下，3-6 个月的群体目前占据比特币已实现市值的最大份额，达到 2642 亿美元。在最近的价格波动中，这一群体基本保持稳定，进一步增强了市场对它的长期信心。

Notably, Bitcoin, which has been held for over 10 years, represents $303.4 billion, the single largest realized value across all age bands.

Taken together, the current UTXO age distribution supports a bullish accumulation narrative, where long-term holders remain confident, speculative flipping is subdued, and overall supply continues to tighten—conditions that have historically laid the groundwork for strong price recoveries.

ETF 流量和市场影响

2025 年 3 月 5 日至 21 日的最新 ETF 数据凸显了混合信号，一些 ETF 经历强劲资金流入，而另一些 ETF 则继续面临大量资金流出，这表明虽然比特币的价格走势仍然面临压力，但长期机构兴趣正在支撑市场情绪。

• IBIT（贝莱德的比特币 ETF）总流入量为 39,774 BTC。
• FBTC（富达比特币 ETF）流入量为 11,392 BTC。
• ARKB（Ark Invest 的比特币 ETF）吸引了 2,021 BTC，而 BTCO（Invesco 的比特币 ETF）录得 2,678 BTC 的净流入。
• GBTC (Grayscale’s Bitcoin Trust) continued to face outflows, losing 22,526 BTC.
• Bitcoin ETFs collectively added 36,138 BTC over this period, indicating that institutional demand remains in place.

结束语

比特币正在经历一个复杂的后历史高点环境，短期逆风和长期强势交织在一起，这一点显而易见。随着资本流入放缓和投机活动减少，现货和衍生品市场都出现了流动性收缩。然而，累积正在反弹，UTXO 年龄数据显示长期持有者信心强劲，短期抛售较少，尽管波动性较大，但机构资金流继续青睐比特币，几只主要 ETF 均出现净流入。虽然价格压力持续存在，但这些潜在动态表明，当前阶段可能代表健康的盘整，而不是当前牛市周期的结束。